IQOS延续高景气
2021年菲莫国际IQOS继续高飞
基本事件
菲莫国际发布20A业绩：全年RPP业务（IQOS为主）实现收入68亿美元（+21.7%），收入占比达到23.8%；其中单Q4实现收入19.1亿美元（+24.5%），收入占比创新高达26%。全年HEETs烟弹总销量761亿支（+27.5%），其中20Q4销量为217亿支（+26.8%）。20Q4保持快速增长趋势，且预计21年将延续景气。
投资要点
IQOS 21年有望增长18%-31%，规模成本效应释放、增厚菲莫业绩
分季度来看，IQOS 20年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+25.1%/9.5%/28.6%/ 24.5%，除20Q2受疫情影响线下购买渠道受阻增速较慢外，其余三个季度均保持了25%左右的快速增长。全年的销量增长略高于收入增长，我们判断烟弹终端售价有所降低，背后的原因是伴随HEETs烟弹量产、生产端规模化效应凸显（PMI毛利率提升2pct，其中0.9pct来自生产提效），PMI选择将成本结余部分让利至终端扩大市场份额。同时公司预计21年可以完成此前制定的900-1000亿支销售目标，同比20年增长约18.3%-31.4%。
核心市场份额环比提升显著，新开拓销售国家12个
主要市场IQOS的渗透率来看，日本22.1%（同比+4.4pct，环比+1.6pct），欧盟5%（同比+1.8pct，环比+1.1pct），俄罗斯7.2%（同比+2.2pct，环比+1.4pct），20Q4在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长，且环比Q3持续上行，是20Q4增长的重要原因。IQOS至20Q4的总使用人数达到1760万人（较20Q3+120万人）、转化率维持72%高位。截止2020年底，IQOS产品已经面向64个国家或地区销售，较19年底新开拓12个，主要是中东地区及东南亚国家。
雾化产品开始进军更多市场，IQOS 3代过审PMTA看好21年放量
旗下雾化电子烟产品IQOS mesh（对应烟弹为VEEV）8月已经登陆新西兰市场，12月登陆捷克打开欧洲市场，并计划在21Q推向意大利、芬兰等更多市场，产品称拥有完整的年龄核验技术、可有效规避青少年抽吸。2020年12月7日，IQOS 3.0产品通过PMTA认证（20年3月提交申请），3代可正式在美国市场销售，此外公司于20年7月拿到MRTP认证，万事俱备，期待21年在美国区业务放量。
看好核心供应商盈趣科技，关注国内HNB政策进展
IQOS的稳健成长为精密塑胶件核心供应商盈趣科技接单铺垫，看好贡献21年业绩增量；此外，国内HNB产业链日益成熟，政策机遇临近，有望实现从0到1的突破，关注受益标的华宝国际、劲嘉股份！
风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期
